金風科技發(fā)布 2018 年 1季報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入 38.60 億元，同比增長 7.70%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤 2.40 億元，同比增長 32.72%。對應(yīng) EPS 為 0.0625 元。公司預計 2018 年 1-6 月業(yè)績將同比增長 0-50%。

運營盈利釋放，風機同比增長：報告期內(nèi)，公司收入和利潤分別增長了7.70%、32.72%：1)測算風機銷售 700-800MW，同比略有增長，風機收入 23-27 億元，同比基本持平。2)風電場方面，2018 年 1-3 月，公司新增權(quán)益并網(wǎng)裝機容量 143MW，同比提升 377%，累計并網(wǎng)容量達到4.01GW (2017Q1 權(quán)益裝機 3.7GW)，權(quán)益在建容量 2.224GW。得益于紅六省的消納改善，2018Q1 公司自營風電場利用小時數(shù)同比增加 32%至590 小時。測算風電場運營收入 9-10 億元。3)其他業(yè)務(wù)預計收入 3-4 億元。4)投資收益貢獻 1.93 億元，同比增長 465.61%。盈利能力方面，受益于風電場運營收入比重上升以及利用小時數(shù)上升盈利改善，綜合毛利率同比提升 3 個百分點至 36.0%;凈利率為 7.36%，同比增長 1.55 個百分點。

投標價格企穩(wěn)，在手訂單新高： 2018 年以來，國內(nèi)公開招標量為 7.4GW，同比增長 10%。2.0MW 級別機組 2018Q1 投標均價下降至 3418 元/千瓦，較今年初下降 2.5%。近四個月以來， 2.0MW 機組月投標月均價環(huán)比降速，已從 3.6%下降至 0.5%，顯示投標價格逐步企穩(wěn)。2.5MW 機型 2018Q1投標均價較今年初下跌 0.99 個百分點，達到 3485/千瓦;近三個月以來，月均價環(huán)比降速從 7.5%下降至 0.4%。截至 2018 年 3 月底，公司在手外部訂單合計 16.78GW ,持續(xù)刷新歷史最高紀錄;其中海外在手訂單容量813MW。已簽合同的待執(zhí)行訂單充足，同比增加 31.8%，首次超過 10GW。

費用率上升，預收款增長： 公司 2018 年 1 季度期間費用同比增長 22.91%至 11.96 億元，期間費用率上升 3.84 個百分點至 30.99%。其中，財務(wù)費用率上升 3.27 個百分點。2018 年 1 季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈流出 15.79億元，同比增長 29.62%。期末預收款項 44.28 億元，同比增長 34.62%。期末應(yīng)收賬款 160.37 億元，同比增長 5.36 億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)同比天數(shù)下降 15.48 天。

復蘇疊加成長，向上趨勢確立：展望 18 年，我們認為：1)南方市場經(jīng)過摸索，環(huán)評、工期因素影響將逐步弱化，項目進程加快;2)北方紅六省限電改善持續(xù)超預期，部分省份有望解禁、恢復裝機;3)分散式風電破冰貢獻額外增量，成長空間打開。我們預計 18 年國內(nèi)風電裝機有望達到 26GW，同增 33%以上。而考慮到公司招標市占率的持續(xù)提升，18 年吊裝市占率有望進一步提升至 30%以上。

投資建議： 我們預計 2018-2020 年歸屬母公司凈利潤分別為 40.48、 49.62、59.83 億元，同比增長 32.5%、22.6%、20.6%，EPS 分別為 1.14 元、1.40、1.68 元。給予公司 2018 年 20 倍 PE，目標價 22.8 元，維持買入評級。