智通財經了解到，于2017年全年，龍源電力（00916）實現收入人民幣245.92億元（單位下同），同比增長10.3%。除稅前利潤54.65億元，比去年增長6.1%。公司權益持有人應占凈利潤38.46億元，比去年增長8.4%。每股盈利0.46元。

      通過公司業績摘要可以發現，公司營收增速超過10%，但稅前利潤卻僅取得6.1%的增長，而凈利潤的增速又高于稅前利潤的增長，這是何原因？

      煤炭價格高企壓制公司業績

      財報顯示，公司稅前利潤增速不及營收增速的原因主要是，公司在2017年的煤炭消耗、煤炭銷售成本以及財務費用凈額分別出現45.42%、10.35%以及15.9%的增幅，增長幅度均超過營業收入增幅。

      其中，煤炭消耗金額之所以出現大幅度增長，主要是因為公司在2017年增加了5.01億千瓦時的火電售電量，增幅為5.4%。

      不僅如此，煤炭價格在2017年繼續高企是公司煤炭消耗金額快速增長的最大原因。

      鄭商所動力煤期貨指數

      2017年煤炭價格上漲，公司發電及供熱平均標準煤單價上升約35.2%，與此同時，受發電量及供熱增加的影響，煤炭消耗量增加約7.6%。

      至于煤炭銷售成本上升的原因，主要是公司2017年煤炭銷售量下降約16.9%，但煤炭平均采購價格較2016年上升32.9%。

     由于煤炭價格上漲，即使公司在2017年火電分部取得79.9億元的營業收入，同比增長9.9%，但火電分部的經營利潤卻僅有4.5億元，同比下降49.78%。

      由此看來，煤炭價格上漲是壓制公司利潤主要因素之一，那么公司凈利潤增速高于稅前利潤的原因是什么呢？

      匯兌收益“保駕”凈利潤

      智通財經進一步查詢公司業績報告發現，公司2017年換算外幣產生的匯兌差額為正1.1億元，上年同期則為負4045.2萬元，此外公司換算海外子公司凈投資產生的匯兌差額為1.27億元，上年同期為負752.1萬元。

      由于這兩塊收入加持，公司2017年其他綜合收益達到2.34億元，較上年同期的負2.97億元出現大幅增長，支持公司凈利潤同比增長8.4%。

      如果僅看到這里，可能會引起部分投資者對龍源電力未來業績成長的擔憂。那么，在煤炭價格繼續高企的情況下，公司有沒有進一步提升業績的“法寶”呢？答案是肯定的，因為龍源電力真正的“主角”是風電。

      棄風率顯著改善，風電行業復蘇在即

      智通財經注意到，2017年龍源電力累計完成發電量455.83億千瓦時，受益于裝機容量增長和(98.05, -0.45, -0.46%)限電比例的降低，全年風電發電量344.48億千瓦時，同比增加14.97%，2017年風電平均利用小時數為2035小時，比2016年提高134小時。

      2017年公司風電分部營業收入為160.72億元，同比增長10.9%，其中風電售收入159.81億元，同比增長15.12%。

      事實上，風電在中國社會用電總量日益扮演者重要角色。數據顯示，2017年中國全社會用電總量約為6.31萬億千瓦時，同比增長6.6%，全口徑發電量約6.42萬億千瓦時，同比增長6.5%。

      分類型看，并網風電3057億千瓦時，同比增長26.3%，占全國發電量的比重比上年提高0.7個百分點； 水電發電量1.2萬億千瓦時，同比增長1.7%，占全國發電量的18.6%，比上年回落0.9個百分點； 火電發電量4.5萬億千瓦時，同比增長5.2%，占全國發電量的70.9%，比上年回落0.9個百分點；核電和并網太陽能發電量分別為2483和1182億千瓦時，同比分別增長16.5% 和75.4%，占全國發電量的比重分別比上年提高0.3和0.7個百分點。

      在智通財經看來，風電并網增速之所以能夠取得快速增長，離不開國家政策的支持。

      2017年1月，國家電網在發布會中明確提出力爭2017年至2018年棄風棄光矛盾得到有效緩解，到2020年根本解決新能源消納問題，棄風棄光率控制在5%以內。

      在政策的支持下，2017年電力行業棄風率得到明顯改善，根據能源局發布的各年風電并網運行情況，2017年全年棄風率為12%，其中第四季度棄風率11.7%，棄風率處在較為平穩的下滑趨勢中。

      伴隨著棄風現象的好轉，風電新增裝機量也有望重新回到上升通道中。數據顯示，2017年中國國內全年新增并網風電裝機15.03GW，累計并網容量163.67GW。根據海通證券(11.16, -0.04, -0.36%)研究所研究表明，預計2018年-2020年，中國新增裝機量（吊裝量）有望達到24GW、31GW和36GW。

      充裕的現金+債務結構調整助力公司未來發展

      鑒于龍源電力2017年的資本開支主要投向風電項目建設，并導致公司年內投資活動的現金流出凈額高達86.14億元。如果預期風電行業裝機量還將顯著增加，再加上龍源在業績報告中披露集團已核準未投產風電項目達到7.3GW。

      這不免會令人擔憂，龍源電力有沒有足夠的財力去應對未來可能持續增加的資本投入。

      智通財經透過龍源財報發現，對于未來潛在的資本開支，公司似乎已經早有準備。財報顯示，由于公司全年借款及收入增加，截至年末，公司賬上現金及現金等價物的金額已經達到50.71億元，較上年同期19.01億元增加31.71億元。

      由于公司現金增加，公司凈債務負債率從2016年的60.89%下降了3.16個百分點至57.73%，為公司未來融資提供的更加寬松的環境。

      而提到融資，值得一提的是公司在2017年改變了公司的債務結構。截至年末，公司負債合計923.36億元，同比出現小幅增長，其中，借款和應付票據的金額為787.61億元，占到總負債的84.4%，負債金額并沒有明顯的增加，但負債結構卻出現明顯變動。

      智通財經注意到，這787.61億元的負債中，公司銀行借款金額為528.15億元，占比提升16.6個百分點至67%，而公司債券為240.87億元，占比下降15.3個百分點至30.6%，財務杠桿得到優化。

      從賬齡來看，公司長期借款從313.27億元增長至416.2億元，流動負債則從558.07億元下降至471.59億元。

      具體來看，公司一年以內需要償還的負債金額為371.41億元，較上年同期減少約97億元，占比也下降12.8個百分點至47.1%，而2年以上的賬齡的負債則為367.26億元，同比增加77.45億元，占比增加9.8個百分點至46.7%。

      債務結構的調整，緩解了公司短期內的償債壓力，使得公司有更加充裕的資金在短期內加大對風電建設的投入，抓住行業發展機遇。

      綜合來看，盡管龍源電力火電業務受制于煤炭價格高企，短期內業績表現并不理想。但公司第一大業務風電業務卻表現出非常良好的上升趨勢，并且有行業復蘇預期明確、在手項目充裕預以及負債結構明顯改善三大利好支撐，再加上公司市盈率不到12倍，在港股風電股中屬于估值偏低的標的。投資者有理由對龍源電力保持持續關注。