【干貨】重新定義LCOE

2018-02-12 08:54:59 大云網　點擊量：評論 (0)

第一次接觸LCOE（平準化度電成本）指標是在2016年與維斯塔斯的合作中，針對相同的風電項目，國內風機廠家的營銷策略往往是低價中標，維斯塔

第一次接觸LCOE（平準化度電成本）指標是在2016年與維斯塔斯的合作中，針對相同的風電項目，國內風機廠家的營銷策略往往是低價中標，維斯塔斯則認為風機價格不是越低越好，要結合發電量，以最低的LCOE作為選型指標，結果中標率較低。

為了給維斯塔斯高管“洗腦”，我們專門對比了IRR和LCOE的優劣，雖然當時覺得維斯塔斯不接地氣，但此后我越來越發現，LCOE是一個非常有意義的指標，值得國內風機廠家和投資商師法。

對風電項目價值的評估，中國更看重IRR，外國更看重度電成本，這與兩者的價格政策與管理體制相關。

中國風電項目采用標桿電價制度，電價是死的，造價和電量是活的。國內大型電力集團在項目評估中往往設置造價和回報率紅線，限制了發電量高的優質項目可以通過造價實現的開發費，因此只能取得風資源素質一般的項目，或者說既定項目發電量水平提升空間相對有限，控制造價是提高投資回報率的主要途徑。因此，中國風電項目評估更看重IRR這樣可以具有綜合性的評價指標，在不同項目、不同電價、不同行業之間進行橫向對比。

而國外很多風電項目采用競價制度，電價是通過造價、電量、預期回報率等因素反算出來投標確定的。我國各類電源項目競價上網勢在必行，沒有了標桿電價該如何評價項目價值？一個電力項目如何競價才能滿足基本回報率要求？這時，LCOE指標的優越性日益突顯。

LCOE公式莫衷一是

雖然越來越多的從業者將度電成本概念掛在嘴邊，但對LCOE公式的理解和運用卻經常出現偏差。

比較低級的錯誤是認為度電成本就是利潤表上成本費用的度電化。即將運維、大修、折舊、利息等費用加總后除以年發電量，這樣應該叫做度電經營成本更合適。有些人認為應該考慮時間價值，所以機械的將上述各種因素折現，但反而更沒有意義。還有一種錯誤是投入產出不匹配。初始投資只考慮股東投入，后期成本還增加了利息支出，沒有搞清楚是從項目角度還是股東角度在考慮問題。

相比，大多數外國政府或機構的文獻中LCOE公式是正確的，在分子構成上會根據實際需要略有調整。比如，GE在《2025中國風電度電成本白皮書》中對公式的描述如下。分子包括總投資、折舊、運維和殘值等。英國能源與氣候變化部（DECC）公布的海上風電LCOE計算模型沒有考慮殘值，增加了對海上風電來說較為重要的棄置費支出。

舶來指標不能照搬照抄

好的指標自己會講故事。LCOE公式表面計算的是將一個電力項目在建設期、經營期不均衡的各項經營支出和應滿足的平均資金成本拉平，折算為每年平均的成本。換句話說，如果只有平均電價超過這一成本水平，才能滿足成本支出和基本的收益要求。也就是說，LCOE表面上是度電成本，其實是度電電價。

但是，如果直接將上述公式的計算結果代入模型，會發現項目IRR收益率低于預期。這是因為LCOE公式隱含了一些假設和需要調整的事項：

1、沒有考慮增值稅。我國電價是含增值稅的，而上述公式數據取自于利潤表中的不含稅數字。另外，總投資當中增值稅進項稅可以抵扣銷項稅，從而導致經營期前3-5年現金流高于利潤表售電收入數值，后期實際繳納增值稅時，風電項目又享受50%即征即退稅收優惠政策。導致增值稅對度電成本形成多角度影響，因此得出的電價是不含增值稅的電價，需根據實際情況調整。

2、沒有明確所得稅的影響。上述公式計算是從利潤表角度計算度電成本和度電電價，付現成本是所得稅后凈支出，折舊考慮的是抵稅作用，因此由此反算的電價是所得稅后電價。真實電價應該是LCOE數值/（1-所得稅率）。

3、沒有考慮所得稅三免三減半。所得稅是現金流計算中非常重要的環節，因為成本項目可以抵稅，收入項目需要交稅。但我國風電項目享受“三免三減半”政策，前三年所得稅率為0%，4-6年為12.5%，此后為25%，導致經營期前六年實際成本、折舊抵稅與公式計算不符。

4、忽略項目融資結構變化。一般情況下，LCOE公式中的折現率（WACC）采用一個公式計算股權成本與稅后債權成本的加權平均值。但絕大多數風電項目會進行項目融資，建設期長期貸款或融資租賃比例為70%-80%，扣除寬限期后還款期為10-14年。假設某項目建設期負債率80%，14年等額本金還款，債權融資稅前成本6%，股權成本12%，考慮所得稅三免三減半，項目20年WACC從最初的7.2%波動上升，至14年貸款全部償還完畢后穩定在12%。一個固定折現率其實很難精準反應20年生命周期中每年所需收益率的變化。

因此，如果要精確計算一個項目的LCOE，每一年的現金流應該采用當年的WACC折現。但這也會導致突出了項目融資的個體差異，而無法在不同項目之間公平的進行橫向對比。外國報告一般忽略經營期內資本結構變化，采用一個統一的數值折現6%或8%。與其叫做平均資本成本，不如叫做項目回報率更合適。

修正與提示

由于LCOE公式有上述水土不服的特征，建議對公式做如下兩種方式的修正，修正后，上述大多數問題均可以得到解決，但所得稅三免三減半的影響仍然無法通過一個因素的調整實現。因此，這一結果仍與具體項目實際情況略有差異，但已經可以更好的進行不同項目、不同廠家、不同電源種類、不同國別項目之間度電成本的橫向對比。

修正公式1：度電含稅成本或者說反算的度電含稅電價=（扣除增值稅進項稅的總投資+付現成本現值-折舊抵稅現值+殘值現值）/年發電量現值/（1-25%）*1.17

修正公式2：度電含稅成本或者說反算的度電含稅電價=（包含增值稅進項稅的總投資+付現成本現值-折舊抵稅現值（增值稅進項稅參與折舊而不抵扣）+殘值現值）/年發電量現值/（1-25%）*1.085

注：折現率為預期項目投資回報率；1.17和1.085是考慮了不同情形下的增值稅影響；模型運算中應不考慮所得稅三免三減半影響，認為所得稅率20年均為25%。

因此，業界在進行LCOE對比時，不應只關注結果，而應該先問假設和算法，確保大家在一個平臺上，蘋果對蘋果，桔子對桔子。美國能源部（DOE）曾經以LCOE指標作為評選水電風電項目是否能獲得科技進步獎金的依據之一，苦于指標計算假設不透明，無法保證項目評選的公正性。2015年10月，風和水動力技術辦公室（wwpto）發布了《LCOE報告指南（doe_lcoe_reporting_guidance）》，對公式及其取值進行了解讀。未來一兩年中，LCOE指標必然被逐步納入風機廠家和投資商對項目、招投標的評價指標。我國也應及時統一口徑，促進行業以均一透明的方式競爭發展，讓LCOE成為有活力而不被濫用的指標。

好的指標自己會講故事

除了能夠反算電價，進一步分析LCOE指標，還能給我們如下提示：

1、度電成本在建設期就確定了。

LCOE公式的分子由四個因素構成，雖然看上去取值時間不同，但折舊、殘值均是總投資的衍生品，以一個典型五萬千瓦項目為例，假設總投資4億元，付現成本每年500萬元，不考慮通脹、大修、增值稅進項稅和所得稅三免三減半的影響，分子當中與總投資相關的因素合計占比約為90%。也就是說，后市場服務如果不能提升發電量，僅靠節省運維費用，智能化程度再高，對降低度電成本的影響也是杯水車薪。

因此，降低度電成本的KPI不應該放在后期運營維護部門，而應該前置到投資、設計、招標、施工環節，成立度電成本控制部進行全程把控。

2、風機是降低度電成本的關鍵。

LCOE公式中除了所得稅是政府主導、不可控因素外，總投資、發電量、付現成本、折現率均為業主可控因素。這四大因素對度電成本下降的影響分別有多大？

仍然拿一個四類地區典型五萬千瓦項目為例，假設總投資4億元，年發電2100小時，付現成本每年500萬元，折現率8%，不考慮通脹、大修、增值稅進項稅和所得稅三免三減半的影響，修正LCOE為0.5281元/kwh。

以下分別逐步假設總投資、發電量、付現成本、折現率正向變化1%，修正LCOE累計下降2.5%。從降幅貢獻可知，造價、發電能力、收益率要求是降低度電成本的關鍵。從敏感性上，發電小時和造價敏感度最高，每變化1%，修正LCOE變化0.89-0.99%。

而發電能力與風機直接相關，造價當中至少50%是機組價格。資金成本高低除與社會平均收益率水平有關，還取決于市場對于風電行業、風電項目安全性、流動性、收益性的判斷，最有說服力的也是以風機穩定表現為核心的一張利潤表和現金流量表。

遠景能源CEO張雷曾經在一次演講中強調，“到2020年，遠景的智能風機技術能使中國50%土地上的風能度電成本下降到人民幣0.2元左右。所以，沿著這個技術曲線再看10年，可再生能源會趨近于免費。”這個目標能實現么？

到2020年，運維費用方面，假設由于質保期延長和運維效率、智能化水平的提升，從目前的500萬元/年下降到200萬元/年（不考慮通脹）；資金成本方面，伴隨社會平均資本回報要求下降、風電行業的日益成熟以及補貼回款速度的改善，折現率從8%下降到6%；不考慮復雜地形和主材價格波動，假設總造價從4億元下降到3億元；發電能力方面，假設不存在限電，基于資源稟賦和機組效率提升，三北平原丘陵地區年發電3500-4000小時，中東部地區年發電2200-2500小時，則修正LCOE區間如下。