棄風限電改善驅動風電行業復蘇

2018-02-02 17:06:51 長城證券　點擊量：評論 (0)

　　風電需求影響因素及分析框架：風電行業的需求主要受到投資內部收益率的驅動，而裝機容量、上網電價、利用小時數、度電成本及財務壓力是

　　風電需求影響因素及分析框架：風電行業的需求主要受到投資內部收益率的驅動，而裝機容量、上網電價、利用小時數、度電成本及財務壓力是影響內部收益率水平的核心邊際條件。行業需求需要經過核準、招標和吊裝，才能轉化為中游制造企業的訂單，因此結合總量的視野和邊際的變化能夠分析出風電行業終端需求的變化趨勢，從而根據供需格局分析盈利能力進一步判斷投資機會。

　　邊際因素變化對需求波動影響：行業從發展初期到成熟期，各影響因素在周期中呈現出階段性切換的特征。通過復盤風電裝機周期的波動，我們認為：1）風電上網標桿電價下調前一年，通常會面臨搶裝；2）風電裝機增速遠高于電網投資及電力需求增速，棄風限電成為制約行業主要發展因素；3）設備制造技術不斷升級，2010~2012年風電安全問題將不會再現，同時度電成本不斷降低，2020年有望實現平價上網；4）補貼收入回款延遲，對融資能力和償債能力不足的企業帶來較大的現金流壓力。

　　需求波動對盈利和股價影響：1）需求周期與盈利的波動呈密切正相關。

　　2009-2011、2016年行業盈利大幅下滑對應兩次裝機增速大幅回落，2012~2015年盈利上漲對應期間裝機大幅增長；2）從估值角度來看，風電行業估值水平短期受邊際變化影響，業績預期的逐步兌現是行情能夠長期的關鍵，棄風限電成為壓制估值重要因素。

　　風電復蘇判斷依據：1）總量視野下，2017年底核準未建設項目達114.59GW,2018-2020年新增建設規模分別為28.84GW、26.60GW、24.31GW,2019年開工即可鎖定更高上網電價，2018~2019年大概率搶裝機；2）邊際變化下來看，2017年棄風率反轉拐點，度電成本處于持續下降通道，企業通過創新金融手段解決財務壓力。

　　棄風限電改善驅動及趨勢：1）政策重視，棄風限電問題已被提升至重要高度，我國已出臺多項解決棄風限電的政策，從控制增量、增量結構變化、消化存量、增加電力外送通道等多個維度解決棄風問題；2）部分區域移出紅色預警意味棄風限電出現明顯好轉，特高壓及裝機結構東移有利于進一步優化棄風限電的問題。