風電行業困境反轉可期略看個股投資價值幾何？

2017-08-30 09:18:43 智通財經網　點擊量：評論 (0)

一、行業概況2016年，中國新增風電網裝機容量達到1 49億千瓦，占全部發電裝機容量的9%，風電發電量2410億千瓦，裝機1930萬千瓦，累計并時，占全部發電量的4%。2016年，全國風電平均利用小時數1742小時，同比增加

一、行業概況

2016年，中國新增風電網裝機容量達到1.49億千瓦，占全部發電裝機容量的9%，風電發電量2410億千瓦，裝機1930萬千瓦，累計并時，占全部發電量的4%。2016年，全國風電平均利用小時數1742小時，同比增加14小時，全年棄風電量497億千瓦時。2006-2016年，全國風電累計裝機容量的年均復合增長率高達52%。目前已成為中國繼火電、水電之后的第三大電力來源。

總體來看，目前中國風電運營商包括以下幾類：(1)大型央企：五大發電集團(指中國華(0.092,-0.00, -2.13%)能集團公司、中國大唐集團公司、中國華電集團公司、中國國電集團公司、中國電力(2.58, 0.00, 0.00%)投資集團公司)、中廣核、國華、三峽、華潤等;(2)地方國有企業：如北京京能清潔能源(2.16, 0.00, 0.00%)、新天綠色能源(1.69, 0.02, 1.20%)等;(3)民營及外資企業：如協合新能源(0.33, 0.00, 0.00%)、匯通能源等。

從行業格局來看，由于風電項目投資金額大、回收期長，大型央企一直占據主導地位。其中，五大發電集團、中廣核、國華及華潤電力(14.46, 0.00, 0.00%)一直穩居行業前8位。其中，五大發電集團累計裝機容量約占半成，是中國最主要的風電運營商。近年來，五大發電集團累計裝機容量占比也在逐步小幅下降，由2010年的56.3%下降至2016年的49.9%。

二、看多邏輯：成長+困境反轉

1、成長性，2006-2016年，全國風電累計裝機容量的年均復合增長率高達52%。2016年，全年新增風電裝機1930萬千瓦，累計并網裝機容量達到1.49億千瓦，風電發電量2410億千瓦時，占全部發電量的4%。根據國家能源局《風電發展“十三五”規劃》，到2020年底，風電累計并網裝機容量確保達到2.1億千瓦以上，風電年發電量確保達到4200億千瓦時，約占全國總發電量的6%。

從風電發展“十三五”規劃可以看出，風電裝機的高速發展階段以及過去，接下來4年的年平均裝機會低于2016年的水平，對應設備廠商的增長空間已經不大。規劃風電年發電量從2016年的2410億千瓦時增長到2020的4200億千瓦時，4年復合增速將近16%。

2、棄風率反轉，行業困境反轉可期。自2015年開始，國內電力需求放緩導致棄風率大幅上升，16年風電利用小時數1742小時，棄風率17%，上升2%。但季度棄風率分別為26%、17%、13%、12%，逐季改善明顯。今年一季度，全國風電棄風率約為16%，較去年同期26%的棄風率有所好轉。

一方面，是受一季度全社會用電量同比增長6.9%所拉動;另一方面，國家發改委及能源局近年來出臺一系列保障風電消納的政策文件，包括制定最低保障收購政策、建立配額指標制度、嚴控棄風限電嚴重地區新增風電并網項目等，一定程度上緩解了棄風限電問題。風電發展“十三五”規劃也明確提出，到2020年，有效解決棄風問題，“三北”地區全面達到最低保障性收購利用小時數的要求。可以預見接下來幾年風電利用小時數還會持續提升。

3、行業門檻較高，不會出現社會資本大規模涌入拉低行業價格的情況。投資成長股最大的風險就是陷入成長的困境，即行業規模快速增長，但是市場參與者增加更快，從而陷入惡性競爭，打價格戰，大家都不賺錢，近年來的光伏、手游等行業就出現過這種情況。風電項目投資金額大、回收期長，裝機還需要審批，市場參與者主要是五大發電集團和地方國企，民營企業較少。

4、風電企業相對其他發電企業低估。

三、風險提示

1、上網電價下調。2016年12月26日，國家發改委出臺《關于調整光伏發電路上風電標桿上網電價的通知》，2018年1月1日后核準并納入財政補貼年度規模管理的風電項目，標桿電價分別為：一到四類地區0.4、0.45、0.49、0.57元/kWh，分別較當前的電價水平下降了7分、5分、5分、3分錢，降幅平均在10%左右。

需要說明的是，下調的是新增裝機，而不是存量項目，以2017年為基數，每年新增裝機占存量項目的10%左右，可見電價下調對收入的影響不大，2018年電價下調估計影響收入1%左右，主要是影響企業新增裝機的積極性。

2、利率上升。發電運營投資金額大，相關企業的資產負債率普遍較高，有息負債多，以華能新能源(2.4, -0.04, -1.64%)為例，2017年半年報顯示收入56.1億，財務費用11.3億，借款515億，凈利潤20億。初步估算，如果貸款利息提高1%，財務費用將增加5個億，約占全年利潤的13%，影響較大，可見，如果加息的話需要重新衡量發電企業的投資價值。

3、牛市繼續。股市牛熊不會影響風電運營企業的投資價值，但是會影響企業的交易價值。電力行業屬于公用事業板塊，比較穩定，但是彈性也小，投資者一般不愿在牛市的時候投資電力股，今年恒指上漲20%，內房、汽車漲幅巨大，但是電力板塊走勢卻較為慘淡，中廣核電力(2.13, 0.07, 3.40%)、華能國際電力還在2年最低價掙扎，華能新能源、龍源電力(5.82, 0.00,0.00%)繼續橫盤，華潤電力、大唐發電(2.6, 0.01, 0.39%)勉強跟上大盤。

四、個股比較分析

看好純風電股大唐新能源(0.89, -0.01, -1.11%)(01798)，改善空間最大，并且在行業改善時跟行業龍頭的估值差有可能縮小，收益業績與估值雙升;華電福新(1.71, -0.01, -0.58%)(00816)低估明顯，且各種電力均衡發展，作為低估價值股配置;新天綠色能源(00956)風電跟天然氣各占一半，風電主要在河北，利用小時數已經很高，改善空間有限，天然氣發展空間較大，缺點在應收賬款，需要進一步分析。

五、不足之處

因為時間關系、行業理解不深等原因，本分析還存在以下不足：

1、對于風電設備技術進步、已有裝機發電量衰減等資料收集不足，而這些可能會影響未來企業的收入情況。風電跟光伏屬于可再生能源，目前依靠國家補貼快速增長，但是技術進步較快，度電成本處于下降通道。

2、對于綠證、平價上網等制度理解不深、分析不夠，對其的初步理解就是短期影響有限，就沒深入探討。