17年裝機下滑系棄風限制與裝機結(jié)構(gòu)調(diào)整。2017年西北部風電大省因紅色預警限制，新增規(guī)模大幅收縮，增量項目向中東部轉(zhuǎn)移，又因低風速區(qū)項目建設周期拉長，致使2017年全國新增裝機15.02GW，同比下滑36%。

棄風限電與新增裝機整體呈負相關(guān)關(guān)系。風電行業(yè)的歷史情況顯示，棄風限電高點之后兩年會出現(xiàn)新增裝機高點，而新增裝機高點的出現(xiàn)意味著棄風限電率又會進入上行通道，兩者互成反向增長，并不斷反復循環(huán)。

圖：過去十年風電行業(yè)一直出現(xiàn)限電率和裝機量增速背離的情況

火電靈活性改造有望突破歷史規(guī)律，實現(xiàn)中長期健康發(fā)展。根據(jù)能源局電力司相關(guān)負責人的公開發(fā)言，本次靈活性改造在2020年總量將達到2.1億千瓦，實際火電調(diào)峰能力達20%。以棄風限電率5%，火電靈活性改造空間20%，改造裝機2.1億千瓦為2020年的假設前提，以當前三北地區(qū)火電利用小時數(shù)為基準，我們計算得到2017-20年火電可分別騰出72，432，936和1512億千瓦時。假設全國風電棄風限電率2020年下降到5%，裝機達到能源局規(guī)劃的2.6億千瓦，需要新增消納風電空間4年合計數(shù)為1491億千瓦時。可見火電靈活性改造騰出的空間足夠覆蓋新增風電消納的需求，有望實現(xiàn)行業(yè)中長期穩(wěn)健發(fā)展。

表：火電靈活性改造可以騰出足夠的空間來消納風電

火電的靈活性改造是能夠?qū)θ眳^(qū)域棄風限電改善起到立桿見影和決定性作用的，是國家電網(wǎng)工具箱中最具有確定性的選項，這是行業(yè)出現(xiàn)的新變化，能夠幫助風電行業(yè)走出此前的產(chǎn)業(yè)循環(huán)，即便在其他邊際條件不出現(xiàn)變化的情況下。

圖：未來三年裝機與限電率預測：限電緩慢下降，裝機穩(wěn)步上升

海上風電規(guī)模、價格、儲備三重優(yōu)勢利好行業(yè)龍頭。1)海上風場由于無空間限制單體規(guī)?？蛇_到200-300MW，處于理論最優(yōu)區(qū)間，其經(jīng)濟效益遠高于單體50MW的低風速項目。另一方面，海風湍流強度低，風場使用壽命延長。陸上設計壽命20年的風電機組在海上可運營25~30年。2)16年電價調(diào)整政策中，對光伏、陸上風電的標桿電價均做下調(diào)，但海上風電標桿電價未作調(diào)整。電價調(diào)整顧慮打消后，各大廠商積極性不斷提振。3)14年發(fā)布的海上風電開發(fā)方案涉及44個項目，規(guī)模超過10GW。經(jīng)過2年多的審批手續(xù)后，于16年起陸續(xù)開工建設。我們預計本批海上項目儲備將在2020年前完成并網(wǎng)，未來持續(xù)高增長，復合增速可達57%。與此同時，海上風電項目對風機質(zhì)量及大型化要求越來越嚴，產(chǎn)業(yè)鏈集中度將向龍頭企業(yè)提升，利好擁有質(zhì)量、品牌優(yōu)勢且能提供運維服務的風電制造商。

圖：8省海上風電項目規(guī)模合計超10GW

分散式風電從無到有，助力行業(yè)加速增長。根據(jù)國家相關(guān)政策導向判斷，我們預計2018年將有分散式鼓勵政策出臺，中國分散式風電建設將從2018年開啟帷幕，2018年1月，中國首個分散式風電在遼寧落地，裝機規(guī)模為7.5MW，而在此之前中國分散式風電裝機規(guī)模為0。根據(jù)能源局的最新政策，分散式風電具備不占核準指標的優(yōu)勢。目前，河北、河南、山西三省已規(guī)劃2018-2020年分散式建設規(guī)模超過7GW，預計2020年前累計裝機20GW。

圖：2018-2020年風電行業(yè)復蘇，裝機規(guī)模恢復到25-45GW

西北限電情況下，項目向中東部轉(zhuǎn)移，而中東部風資源富集區(qū)域多為山地，建設難度加大，建設周期拉長。作為在中東部地區(qū)集中式的有效補充，分散式風電成為重要選項。隨著技術(shù)進步，擴大風資源利用范圍，更多低風速+平坦+臨近負荷中心的風資源可以被“分散式”的形式充分利用。政策密集加碼，行業(yè)趨勢結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變、技術(shù)進步疊加觀念轉(zhuǎn)變，分散式風電蓄勢待發(fā)。且因不占指標、投資門檻低、具備經(jīng)濟性、政策扶持(簡政+市場化交易)等，分散式風電的開發(fā)價值逐步體現(xiàn)。預計2018年在分散式的助力下，全年風電裝機有望達到25GW。