風(fēng)電行業(yè)深度分析：勢(shì)起風(fēng)至未來已來

2018-01-24 10:59:09 安信證券　點(diǎn)擊量：評(píng)論 (0)

1 風(fēng)電行業(yè)分析框架再思考及結(jié)論1 1 思考：風(fēng)電行業(yè)進(jìn)入發(fā)展新周期與光伏等其他新能源一樣，風(fēng)電也是靠補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)發(fā)展起來的。過去每次調(diào)

2.3. 施工周期影響弱化，中東部及南方市場(chǎng)有望快速增長(zhǎng)

由于行業(yè)沒有施工周期相關(guān)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我們很難通過量化角度來分析，但據(jù)我們產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研了解到，17 年施工周期拉長(zhǎng)除了地形更加復(fù)雜、環(huán)評(píng)更加嚴(yán)格、土地性質(zhì)變更更加繁瑣等客觀因素外，也有項(xiàng)目施工經(jīng)驗(yàn)不足的影響。實(shí)際上，國(guó)內(nèi)風(fēng)電開發(fā)建設(shè)從 2016 年起就逐步向中東部和南方地區(qū)轉(zhuǎn)移，經(jīng)過兩年的開工建設(shè)，施工經(jīng)驗(yàn)相比之前也更加成熟。另外，對(duì)中東部和南方地區(qū) 2016 年以來的并網(wǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，我們發(fā)現(xiàn)，除 2016Q1 補(bǔ)裝基數(shù)較高導(dǎo)致 2017Q1 并網(wǎng)數(shù)據(jù)大幅下滑，2017 年二季度以來，中東部和南方地區(qū)的風(fēng)電并網(wǎng)穩(wěn)步向上，進(jìn)度明顯加快，其實(shí)，這也從另外一個(gè)角度驗(yàn)證了我們對(duì)施工周期影響弱化的判斷。隨著施工周期影響的弱化，我們預(yù)計(jì)中東部和南方地區(qū)將迎來快速增長(zhǎng)。

2.4. “價(jià)”保障裝機(jī)動(dòng)力，“量”保障裝機(jī)空間

2016 年 12 月底國(guó)家發(fā)改委提出下調(diào)陸上風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)，2018 年 1 月 1 日之后，一類至四類資源區(qū)新核準(zhǔn)建設(shè)陸上風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)分別調(diào)整為每千瓦時(shí) 0.40 元、0.45 元、0.49 元、 0.57 元，較當(dāng)前上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)幅度分別為 14.89%，10%，9.26%，5%。另外，此次電價(jià)下調(diào)的觸發(fā)條件由原來的并網(wǎng)變更為核準(zhǔn)+兩年內(nèi)開工。

另外，截至 2016 年，我國(guó)風(fēng)電機(jī)組累計(jì)核準(zhǔn)容量共計(jì) 252.98GW，而風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量共計(jì) 169.04GW，這意味著仍有 83.94GW 項(xiàng)目核準(zhǔn)未建，疊加 2017 年 7 月 28 日國(guó)家能源局公布 2017 年新增核準(zhǔn)的項(xiàng)目 30.65GW，核準(zhǔn)未建項(xiàng)目合計(jì)達(dá) 114.59GW，且均位于非限電地區(qū)。根據(jù)最新的電價(jià)下調(diào)觸發(fā)條件，上述 114.59GW 的項(xiàng)目需要在 2019 年底前開工建設(shè)，以獲得 0.47-0.60 元/千瓦時(shí)的上網(wǎng)電價(jià)，否則上網(wǎng)電價(jià)將被調(diào)整為 0.40-0.57 元/千瓦時(shí)。若扣除 2017 年新增裝機(jī) 18GW，則有 96.59GW 項(xiàng)目將集中在 2018-2019 兩年內(nèi)開工，按照目前項(xiàng)目政策施工進(jìn)度，這些項(xiàng)目有望在 2020 年底前全部完成并網(wǎng)。

2016 年，全國(guó)風(fēng)電新增公開招標(biāo) 28.3GW，同比增長(zhǎng) 51.34%，招標(biāo)量創(chuàng)歷史紀(jì)錄；2017 年前三季度，全國(guó)風(fēng)電新增公開招標(biāo) 21.3GW，同比下降 11.7%，招標(biāo)量維持在高位水平。從歷史數(shù)據(jù)來看，招標(biāo)通常領(lǐng)先實(shí)際并網(wǎng)數(shù)據(jù)一年左右，12/15 年招標(biāo)下滑對(duì)應(yīng) 13/16 年并網(wǎng)容量下滑，13/14 年招標(biāo)增長(zhǎng)對(duì)應(yīng) 14/15 年并網(wǎng)容量增長(zhǎng)。然而，16 年招標(biāo)大幅上升卻對(duì)應(yīng) 17 年并網(wǎng)容量同比下滑，其中主要原因在于風(fēng)電開發(fā)建設(shè)區(qū)域結(jié)構(gòu)的改變及標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)觸發(fā)條件的改變。

較高的風(fēng)電運(yùn)營(yíng)收益率是推動(dòng)行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)因素，同時(shí)也是風(fēng)電招標(biāo)量維持高位的根本原因。影響風(fēng)電運(yùn)營(yíng)內(nèi)部收益率的核心因素是利用小時(shí)數(shù)和標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)。我們以三類資源區(qū)為例，按照我們的假設(shè)，在風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)為 1900 小時(shí)，標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)為 0.54 元/kwh 的情況下，風(fēng)電運(yùn)營(yíng)收益率在 15%左右。

另外，通過敏感性分析，我們發(fā)現(xiàn) IRR 與利用小時(shí)數(shù)和標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)均呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，且利用小時(shí)數(shù)提升和標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)對(duì) IRR 影響均較大。

綜上，無論是從投資回報(bào)的吸引力，還是從限電改善帶來利用小時(shí)數(shù)提升疊加電價(jià)下調(diào)政策的驅(qū)動(dòng)力來看，上述 96.59GW 核準(zhǔn)未建的項(xiàng)目均可支撐 2018-2020 年的并網(wǎng)增量。

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