風電行業深度分析：勢起風至未來已來

2018-01-24 10:59:09 安信證券　點擊量：評論 (0)

1 風電行業分析框架再思考及結論1 1 思考：風電行業進入發展新周期與光伏等其他新能源一樣，風電也是靠補貼驅動發展起來的。過去每次調

3）再次是跨區輸電線路陸續投運。棄風限電的根本原因在于能源的供給和需求不匹配以及外送通道建設的滯后。因此，加快特高壓輸電線路的建設是解決棄風限電問題的重要因素。2006 年我國第一條特高壓交流輸電線路和第一條特高壓直流輸電線路開工，十年來我國共建成投運 11 條特高壓輸電線路。2016 年，全國 11 條特高壓線路輸送可再生能源電量 1725 億千瓦時，占全部輸送電量的 74%。國家電網公司覆蓋區的 9 條特高壓線路輸送電量 1808億千瓦時，其中可再生能源電量1198億千瓦時，占全部輸送電量的 66%；南方電網公司覆蓋區的2條特高壓線路輸送電量526億千瓦時，全部為可再生能源電量。

11 條特高壓線路中，三條特高壓線路針對風電消納問題配備了專門供電的風電場。其中，天中直流于 2014 年正式投運，主要針對新疆哈密地區風電消納問題，2016 年共運輸風電 73.4 億千瓦時，新疆地區全年風電發電量為 220 億千瓦時，特高壓輸電占新疆地區風電消納比例達到 33.36%；靈紹直流對接寧夏風電基地，于 2016 年正式投運，2016 年共運輸風電 20.8 億千瓦時，寧夏地區全年風電發電量為 129 億千瓦時，特高壓輸電占寧夏地區風電消納比例為 16.12%。錫盟-山東線于 2016 年投運，主要對接錫盟南部風電基地，目前還未進行風電輸送。

根據此前特高壓線路建設相關規劃，2016 年還有兩條特高壓線路已竣工投產，2017 年更是新增 8 條特高壓線路竣工投產，這 8 條線路中有 4 條對接了限電地區風電場，投運后將對內蒙古、山西、甘肅的風電消納問題產生積極影響。

4）最后是風電建設向中東部和南部等消納能力強的地區轉移。風電“十三五”規劃提出， “十三五”期間“三北”地區在基本解決棄風問題的基礎上，通過促進就地消納和利用現有通道外送，新增風電并網裝機容量 35GW，累計并網容量達到 135GW，相比“十二五”同比增長 35%；中東部及南部地區新增并網容量 42GW，累計并網裝機容量達到 70GW，同比增長 150%。從 2017 年前三季度各省市新增并網容量來看，棄風限電嚴重的新疆（0.3GW）、甘肅（0）、寧夏（0）等地勢頭得到有效遏制，風電新增并網容量較多的地區為青海、山東、河南、河北等消納能力較強的省份。

另外，2017 年新增核準規劃更是體現出裝機重心南移的趨勢，華東和中南地區將是開發建設的重點。規劃華東地區新增裝機 8.23GW，占總體規劃比例 26.85%，中南地區新增裝機 11.98GW，占總體規劃比例達到 39.09%，也就是說超過一半的新增裝機集中在消納能力強的中東部和南方地區。

2.2.2. 融資能力和償債能力增強，提升運營商投資動力

根據我們產業鏈調研了解到，限制風電運營商投資的主要還是融資能力（資產負債結構）和償債能力（利息償還能力）。

目前風電運營商補貼到位情況良好，一般在兩年內都會拿到補貼，另外我們預計第七批補貼目錄有望年內下發從而進一步改善補貼回流情況；

其次，運營商可利用風電收費收益權或可再生能源補貼進行資產證券化，緩解資金壓力，優化資產負債表和現金流量表，比如金風科技在 2016 年 7 月以裝機容量合計 247.5MW 風電場的電費收益權作為基礎資產發行了 12.75 億元的 ABS 產品；2017 年 11 月，中國華能發行了我國首單以可再生能源電費補貼款為基礎資產的 ABS 產品，項目注冊金額 50 億元，首期發行規模為 5.3 億元。

此外，隨著棄風限電的持續改善，運營商存量電站的盈利能力增強，將進一步降低資產負債率，優化現金流，從而提高運營商的投資動力。

2.2.3. 投資主體多元化，民營資本市場份額持續增長

行業集中度下滑，投資主體多元化。由于風電一般單個項目規模較大，對資金規模及融資能力要求較高，國內風電開發主體為以五大發電集團（國電、華電、華能、大唐、國電投）為主的央企。2016 年，中國風電有新增裝機的開發商企業超過 100 家，前十家裝機容量超過 1300 萬千瓦，占比達到 58.8%，累計裝機前十家的開發企業裝機容量超過 1 億千瓦，占比達到 69.4%。但隨著風電行業的快速發展以及風電運營具備較好的經濟性，參與風電投資的企業越來越多，2016 年前十大開發企業市場份額同比下降 6.6%，且在 2016 年新增裝機容量的前十名中，民營企業數量從 2015 年的 1 家（天潤）增長至 2 家（天潤、新天綠色）。