風電行業(yè)深度分析：勢起風至未來已來

2018-01-24 10:59:09 安信證券　點擊量：評論 (0)

1 風電行業(yè)分析框架再思考及結(jié)論1 1 思考：風電行業(yè)進入發(fā)展新周期與光伏等其他新能源一樣，風電也是靠補貼驅(qū)動發(fā)展起來的。過去每次調(diào)

2.3. 施工周期影響弱化，中東部及南方市場有望快速增長

由于行業(yè)沒有施工周期相關的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我們很難通過量化角度來分析，但據(jù)我們產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研了解到，17 年施工周期拉長除了地形更加復雜、環(huán)評更加嚴格、土地性質(zhì)變更更加繁瑣等客觀因素外，也有項目施工經(jīng)驗不足的影響。實際上，國內(nèi)風電開發(fā)建設從 2016 年起就逐步向中東部和南方地區(qū)轉(zhuǎn)移，經(jīng)過兩年的開工建設，施工經(jīng)驗相比之前也更加成熟。另外，對中東部和南方地區(qū) 2016 年以來的并網(wǎng)數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計，我們發(fā)現(xiàn)，除 2016Q1 補裝基數(shù)較高導致 2017Q1 并網(wǎng)數(shù)據(jù)大幅下滑，2017 年二季度以來，中東部和南方地區(qū)的風電并網(wǎng)穩(wěn)步向上，進度明顯加快，其實，這也從另外一個角度驗證了我們對施工周期影響弱化的判斷。隨著施工周期影響的弱化，我們預計中東部和南方地區(qū)將迎來快速增長。

2.4. “價”保障裝機動力，“量”保障裝機空間

2016 年 12 月底國家發(fā)改委提出下調(diào)陸上風電上網(wǎng)電價，2018 年 1 月 1 日之后，一類至四類資源區(qū)新核準建設陸上風電標桿上網(wǎng)電價分別調(diào)整為每千瓦時 0.40 元、0.45 元、0.49 元、 0.57 元，較當前上網(wǎng)電價下調(diào)幅度分別為 14.89%，10%，9.26%，5%。另外，此次電價下調(diào)的觸發(fā)條件由原來的并網(wǎng)變更為核準+兩年內(nèi)開工。

另外，截至 2016 年，我國風電機組累計核準容量共計 252.98GW，而風電累計裝機容量共計 169.04GW，這意味著仍有 83.94GW 項目核準未建，疊加 2017 年 7 月 28 日國家能源局公布 2017 年新增核準的項目 30.65GW，核準未建項目合計達 114.59GW，且均位于非限電地區(qū)。根據(jù)最新的電價下調(diào)觸發(fā)條件，上述 114.59GW 的項目需要在 2019 年底前開工建設，以獲得 0.47-0.60 元/千瓦時的上網(wǎng)電價，否則上網(wǎng)電價將被調(diào)整為 0.40-0.57 元/千瓦時。若扣除 2017 年新增裝機 18GW，則有 96.59GW 項目將集中在 2018-2019 兩年內(nèi)開工，按照目前項目政策施工進度，這些項目有望在 2020 年底前全部完成并網(wǎng)。

2016 年，全國風電新增公開招標 28.3GW，同比增長 51.34%，招標量創(chuàng)歷史紀錄；2017 年前三季度，全國風電新增公開招標 21.3GW，同比下降 11.7%，招標量維持在高位水平。從歷史數(shù)據(jù)來看，招標通常領先實際并網(wǎng)數(shù)據(jù)一年左右，12/15 年招標下滑對應 13/16 年并網(wǎng)容量下滑，13/14 年招標增長對應 14/15 年并網(wǎng)容量增長。然而，16 年招標大幅上升卻對應 17 年并網(wǎng)容量同比下滑，其中主要原因在于風電開發(fā)建設區(qū)域結(jié)構(gòu)的改變及標桿電價下調(diào)觸發(fā)條件的改變。

較高的風電運營收益率是推動行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動因素，同時也是風電招標量維持高位的根本原因。影響風電運營內(nèi)部收益率的核心因素是利用小時數(shù)和標桿上網(wǎng)電價。我們以三類資源區(qū)為例，按照我們的假設，在風電利用小時數(shù)為 1900 小時，標桿上網(wǎng)電價為 0.54 元/kwh 的情況下，風電運營收益率在 15%左右。