光伏：受裝機成本持續快速下降、分布式光伏爆發等因素驅動，我國2017年光伏裝機大超預期，產業鏈價格沒有出現往年的下滑，全年整體保持比較均衡的狀態，裝機規模增長帶動企業出貨量增長，進而驅動企業收入增長。板塊2017年實現營業收入1607.47億元，同比增長29.42%;實現凈利潤82.45億元，同比增長7.46%。企業盈利分化的趨勢進一步加大。2018年第一季度，裝機國內實現光伏裝機9.65GW,同比增長33.84%;產業鏈價格持續調整且呈現一定分化，單晶硅片持續調價，壓迫多晶硅片價格下滑，部分多晶硅片小企業已經開始虧損，需求淡季下多晶硅料價格也在持續下滑，但組件端的價格還比較堅挺。我們認為2018年應重點把握單晶硅片滲透率提升及多晶硅料進口替代帶來的投資機會。

風電：2017年國內風電新增吊裝容量18GW,同比下降21.7%,受風電新增吊裝容量下滑影響，板塊實現凈利潤同比下滑2.5%。我們認為2018~2019年是風電復蘇的大周期，復蘇的起點是棄風限電改善、補貼拖欠問題得到改善，直接影響運營商的盈利現金流水平，從而提升風電運營商投資動能。伴隨運營商盈利與現金流改善，我們判斷現有風電運營商將增加投資規劃。同時風電場的高盈利水平亦在吸引地方國企、民企等其他產業資本加速進入，驅動裝機增長，國內風電將迎來確定性的長周期復蘇。

儲能：儲能設備中我們采用了申萬三級行業儲能設備(857335.SI)中的11家上市公司作為研究樣本，2017年板塊實現營業收入227.09億元，同比增長21.46%,實現凈利潤14.66億元，同比增長11.85%。儲能板塊企業主營產品以鉛碳電池、UPS為主，下游需求相對穩定，在儲能市場尚未爆發之前，很難出現大幅的新增需求;同時隨著鋰電池快速降成本，儲能板塊相關企業的市場空間進一步被壓縮。在市場天花板較低情況下，板塊內企業紛紛進行外延布局，尋找新的增量空間。

一次設備：2017年我國電網工程建設完成投資5315億元，同比微降2.2%。電網投資的下降導致企業收入水平響應的下滑;同時上游原材料價格大幅上漲，影響企業的盈利水平。可以看到的趨勢是，行業的利潤正在向龍頭靠攏。我們認為這種趨勢在未來的幾年仍將延續，以技術和成本為優勢的公司正在加速崛起，而這類企業將跨越周期持續增長。

二次設備：自動化設備板塊(扣除國電南瑞)2017年全年實現營業收入475.44億元，同比增長16.59%,實現歸母凈利潤38.89億元，同比增長3.34%。國電南瑞2017年實現營業收入241.97億元，同比增長111.98%;實現凈利潤37.03億元，同比增長155.15%,增長主要貢獻來源于資產注入繼電保護部分業務的并表。2018年第一季度板塊的營收和凈利潤仍處于下降的趨勢，但國電南瑞依然保持了較好的增長態勢，增長來源于：1)整體訂單持續高增長;2)大規模配網融資租賃回購收入的確認。我們認為國電南瑞正在努力拓展網外業務，有望突破電網行業投資的天花板。

工業控制：板塊全年實現營業收入342.15億元，同比增長17.91%,實現凈利潤40.19億元，同比增長8.47%。隨著宏觀經濟自2016年復蘇，2017年企業盈利開始好轉，工控設備的需求持續好轉。在高基數效應下2017年板塊增速略有回落，疊加上游原材料供給及人民幣升值帶來的匯兌損失，企業的凈利潤增速下滑嚴重。我們認為2018年工控行業將持續增長，但結構上將發生變化：1)自動化滲透率提升替代人力，以及用戶差異化需求將倒逼裝備制造向高端演化，本輪增長將更偏成長性;2)全球工控行業將逐步從制造型過渡為服務型，我國企業具備高性價比、定制能力強及售后響應快等優勢，企業進口替代的進程將會加速。

電機：2017全年板塊實現營業收入281.16億元，同比上升16.66%。全年實現凈利潤18.90億元，同比上漲82.86%。若扣除臥龍電氣、ST佳電，板塊實現凈利潤為10.98億元，同比下降7.12%。2016~2017年新能源汽車快速放量，上市公司通過并購優質電機公司帶來新的增長動力，但由于補貼退坡帶來電機銷售價格下跌，并購標的在2017年的凈利潤承壓嚴重。我們認為新能源車電機電控將是未來行業增長的主要動力率先進入純電動乘用車企業的電機電控廠商將在未來的競爭中具備先發優勢。

鋰電池：在電動車產銷高增長帶動下，2017年動力、3C、儲能鋰電池電芯合計生產79.9GWh,同比增長24.57%,其中動力鋰電池產量達44.5GWh,同比增長44.38%。但就目前擴產計劃來看，產能擴張的增速遠高于需求增長的速度，產能過剩的趨勢將將進一步擴大，行業利潤向龍頭聚攏的趨勢更為明確。我們認為未來在成本和技術方向具備優勢的企業將能夠脫穎而出，打造全球電動車中國鋰電芯的格局。

原材料：2017年原材料擴產產能將集中釋放，產品價格均出現了比較大幅的下滑，并且整體上來看銷量提升的速度不足以彌補價格下滑的缺口。但分企業來看，具備成本和客戶優勢的龍頭企業的利潤增速能夠超越行業增速，龍頭企業將在分化中加速崛起。我們看好兩類企業：1)市場分化中具備全球崛起能力的企業，以全球化供應能力為核心指標，布局各環節龍頭;2)能夠帶動鋰電池能力密度提升的環節，例如高鎳三元正極材料、軟包電池用鋁塑膜。

風險提示：新能源車銷量不及預期、光伏裝機不及預期、風電裝機不及預期、工控下游復蘇不及預期、技術更新風險、系統性風險。