主要觀點：

下半年供電形勢不容樂觀。

隨著工業用電的恢復，我國電力需求仍將保持較高的增速。受地震影響，豐水季節四川省水電企業出力減少。而火電企業由于電煤成本大幅上漲，上網電價得不到調整，上半年行業整體出現大面積虧損，部分企業資金鏈斷裂，電煤庫存持續下降，下半年供電形勢嚴峻。

煤電聯動政策姍姍出臺。

6月19日發改委下發通知，自7月1日開始調高全國(除西藏自治區之外)銷售電價0.025元/千瓦時，有關發電企業上網電價提高標準另行公布。同時，發改委通知將下半年電煤價格以6月19日實際結算價格為最高限價。

行業盈利回轉，電價調整拉開序幕。

自2007年以來，電煤價格上漲給發電企業增加的成本約為0.04元/千瓦時左右，若發電企業上網電價能夠上漲0.02元/千瓦時，則下半年發電企業有望止損。我們認為，本次電價上調幅度可能不能完全彌補電力企業前期產生的虧損，電價仍有進一步上漲空間。

行業股票估值處于合理水平，電價上漲刺激行業整體走強。

投資建議：

評級未來十二個月內，有吸引力。

建議關注大型水電企業，電價上調對其更為利好的火電企業以及成長性較好的企業，如長江電力、華能國際、華電國際和國電電力等公司。

數據預測與估值：

一、下半年電力供應形勢嚴峻

根據兩大電網公司預測，夏季用電高峰期間，華東、華中、南方部分省市將出現電力缺口。南方電網供電區域夏季高峰用電缺口可能達到800萬千瓦，其中廣東為550萬千瓦、貴州為100萬千瓦、云南為150萬千瓦;國家電網經營區域內夏季最大電力缺口將超過1000萬千瓦，山西、山東、浙江、福建、四川、湖南、江西等電網電力供應較為緊張。造成今年夏季用電緊張的原因有多個方面。

1、電力需求持續旺盛

1-5月份，全國全社會用電量13956.19億千瓦時，同比增長12.42%。第一產業用電量320.09億千瓦時，同比增長5.58%;第二產業用電量10642.15億千瓦時，同比增長11.60%;第三產業用電量1364.85億千瓦時，同比增長13.75%;城鄉居民生活用電量1629.10億千瓦時，同比增長18.41%。

值得注意的是，由于工業增加值增速放緩，1-5月第二產業用電量增速一直低于全社會用量增速，但第三產業和城鄉居民生活用電量增速明顯加快，成為帶動全社會用電量保持快速增長的新的動力。

由于四川水電資源比較豐富，往年在豐水季節，四川電力一般會外送電量100萬—150萬千瓦左右。受地震影響，四川省損失了400萬千瓦的發電能力;同時，由于四川境內水電站大壩受損或存在安全隱患，水電發電能力下降，可能需要從華中倒送四川200萬千瓦電力。

由此，同樣處于華中電網的湖北、江西、河南等地較往年可能出現較大的電力缺口。

3、生產成本一路高漲

(1)電煤價格一路飆升

2008年煤炭產運需銜接會上簽訂的電煤合同價格平均上漲35-45元/噸，漲幅在10%-15%之間;部分地區甚至超過70元/噸，漲幅高達18%以上。

(2)受需求增加、運力受限及國內外煤炭價差拉大影響，08年市場煤價格一路高歌。6月9日，秦皇島港發熱量5500大卡的山西混優港口平倉價格上漲至800元/噸，比去年同期增長350元/噸，漲幅為77%，比08年初上漲275元/噸，漲幅為52%。值得注意的是，由于迎峰度夏即將到來，電煤價格出現短期急升的情況，6月中旬秦皇島港發熱量5500大卡的山西混優港口平倉價格比4月末上漲200元/噸，比5月末上漲100元/噸。

4、資金鏈不足，煤炭庫存下降

面對節節攀升的煤價和紋絲不動的電價，發電企業越來越難以為繼。一些企業的資金鏈存在斷裂危險，一些電廠由于資金籌措困難，出現了不能及時支付煤款的問題，進一步影響到了電煤的庫存。

截至5月29日，全國10萬千瓦及以上燃煤電廠(合計發電裝機容量約46170.2萬千瓦，占全國火電總裝機的83%)煤炭庫存4403萬噸，可用約11天。其中，煤炭庫存低于警戒線(7天)的地區有：

河北(4.6)、安徽(3)、湖南(3.3)、蒙東(6.1)、海南(5)。缺煤停機36臺，涉及發電容量676萬千瓦。京津唐地區直供電煤庫存不足100萬噸，僅可耗用6天。