二次設備中主要以南瑞和許繼為代表的國網系企業，其中國電南瑞在17 年底完成了資產注入，調整后看板塊的營收和利潤基本穩定發展，增速均在1%以內，二次設備的ROE 目前也回落至10%以內，為10 年以來首次跌破10%。二次設備作為智能電網的代表從國網投資的角度來說上一輪的周期已經接近尾聲，目前看二次設備的主要機會來自于新能源消納和電力市場建設等帶來的新機會：

1)收入和歸母凈利潤：2017年度，二次設備板塊實現收入622.01 億元，同比增加0.33%;實現歸屬于母公司股東的凈利潤58.79 億元，同比增長0.58%。2018 年一季度，二次設備板塊實現收入91.70 億元，同比增長10.46%，實現歸屬于母公司股東的凈利潤1.08 億元，同比增長2.86%。

2)毛利率和凈利率：2017 年度板塊毛利率為30.94%，同比增長1.51 個百分點;凈利率為9.45%，同比增長0.31 個百分點。第四季度板塊毛利率為32.01%，同比增長1.87 個百分點，凈利率10.18%，同比下降0.96 個百分點。2018 年一季度二次設備板塊毛利率為31.47%，同比增長2.63 個百分點。凈利率為1.18%，同比下降0.08 個百分點，主要受到個別企業的擾動，其中光一科技一季度凈利率-43.82%。

3)費用率：2017 年板塊期間費用率為18.95%，同比增加0.13 個百分點。2018年一季度板塊期間費用率為30.26%，同比增加1.14 個百分點。

4)應收、預收款及存貨：2017 年底，板塊應收賬款414.54 億，較年初增長10.38%，2018 年一季度末應收賬款為397.46 億，較年初微降4.12%。2017年底預收款為54.99 億，較年初增長8.76%，2018 一季度末預收款為56.95 億，較年初增長3.56%。2017 年底存貨為134.93 億，較年初增長6.68%，18 年一季度末存貨為154.93 億，較年初增長14.82%。

5)現金流： 2017 年度，二次設備板塊現金流為凈流入41.82 億元，2016 年同期現金流為凈流入44.72 億元，較2016 年有所下降。2018 年一季度板塊經營現金流凈流出28.62 億，去年同期為凈流出42.67 億，經營現金流水平略有回升。

電力電子板塊以工控為主，還有其他以電力電子技術為基礎的拓展應用，比如逆變器、高壓變頻器、電動車電控和充電樁電源等。整體17 年表現優異，營收和歸母凈利潤增速均30%，超過工控的行業增速16%。工控下游主要是制造業固定資產投資，同時自動化也是長期的成長板塊，所以疊加起來17 年是快速增長的一年，看18Q1 的數據這一趨勢目前還在延續，18Q1 營收增速為22%：

1)收入和歸母凈利潤：2017 年度，電力電子板塊實現收入451.51 億元，同比增長29.82%，實現歸屬于母公司股東的凈利潤54.81 億元，同比增長29.61%。2017 年第四季度，電力電子板塊實現收入140.46 億元，同比增長30.13%，環比增長21.50%，實現歸屬于母公司的凈利潤14.66 億元，同比增加9.65%，環比下降0.81%。2018 年第一季度，電力電子板塊實現收入91.63 億元，同比增長22.04%，實現歸屬于母公司的凈利潤7.95 億元，同比增加4.47%。

2)毛利率和凈利率：2017 年度，板塊毛利率32.28%，同比下降1.66 個百分點。凈利率為12.14%，同比下降0.02 個百分點。2017 年第四季度，板塊毛利率為31.25%，同比下降1.58 個百分點。凈利率為10.44%，同比下降1.95 個百分點。2018 年第一季度，板塊毛利率為33.73%，同比下降1.24 個百分點。凈利率為8.68%，同比下降1.45 個百分點。

3)費用率：2017 年板塊期間費用率為20.52%，同比降低0.14 個百分點。2018 年一季度板塊期間費用率為25.49%，同比增加0.46 個百分點。

4)應收、預收款及存貨：2017年底，板塊應收賬款189.86 億，較年初增長19.90%，2018 年一季度末應收賬款為192.25 億，較年初微增1.26%。2017 年底預收款為15.97 億，較年初增長20.05%，2018 一季度末預收款為17.50 億，較年初增長9.61%。

5)現金流：2017 年度工控板塊經營活動現金流量凈額25.21 億元，同比減少15.85%。2018 年一季度，板塊現金流為凈流出14.98 億元，同比2017 年一季度凈流出18.51 億，經營現金流水平有所改善。

其他電力設備主要包括不同領域的儀器儀表、發電設備、軍工裝備、環保節能的公司，整體規模不大，營收占比整個板塊不高，營收和利潤增速表現不錯，對板塊整體呈現拉動作用：

1)收入和歸母凈利潤： 2017年度，其他電力設備板塊實現收入813.15 億元，同比增加30.54%;實現歸屬于母公司股東的凈利潤45.52億元，同比增長50.52%。第四季度營業收入258.54 億元，同比增長30.30%，歸母凈利潤8.98 億元，同比增長25.42%。2018 年一季度，其他電力設備板塊實現收入201.18 億元，同比增長29.75%，實現歸屬于母公司股東的凈利潤14.27 億元，同比增長74.22%。

2)毛利率和歸母凈利率：2017 年度板塊毛利率為20.55%，同比下降0.55 個百分點;歸母凈利率為5.60%，同比增長0.74 個百分點。第四季度板塊毛利率為20.12%，同比下降0.10 個百分點，歸母凈利率3.47%，同比下降0.14 個百分點。2018 年一季度板塊盈利水平持續增長，其他電力設備板塊毛利率為20.63%，同比增長1.14 個百分點。歸母凈利率為7.09%，同比增長1.81 個百分點。

3)費用率：2017 年板塊期間費用率為13.58%，同比微降1.09%。2018 年一季度板塊期間費用率為15.42%，同比增加1.30%。

4)應收、預收款及存貨：2017 年底，板塊應收賬款357.79 億，較年初增長28%，2018 年一季度末應收賬款為366.88 億，較年初增長2.54%。2017 年底預收款為69.00 億，較年初增長17%，2018 一季度末預收款為75.68 億，較年初增長9.67%。2017 年底存貨為223.57 億，較年初增長33.90%，18 年一季度末存貨為248.73 億，較年初增長11.26%。

5)現金流：2017 年度，其他電力設備板塊現金流為凈流出7.65 億元，2016 年同期現金流為凈流入32.91 億元，較2016 年有明顯的下降。2018 年一季度板塊經營現金流凈流出38.77 億，去年同期為凈流出29.11 億，經營現金流水平有所下降。

投資建議：17 年板塊中表現最好的是工業控制和低壓電器，其余特高壓、中壓、電纜、二次板塊表現一般。

展望18 年我們繼續主要看好工控和低壓電器板塊，18 年一季報已經驗證了龍頭公司的持續增長，其余國企改革方面我們也可以重點關注國網系的企業。重點推薦標的：工控領域：匯川技術、宏發股份、長園集團;低壓電器領域：正泰電器、良信電器;國企改革：國電南瑞。其余重點關注：特變電工、英威騰、信捷電氣、麥格米特、鳴志電器、許繼電氣等。

風險提示：投資增速下滑，政策不達預期，價格競爭超預期。