近日煤炭產運銷會議結束，為了先搶下運力，在發改委規定的合同簽訂截止時間內，供需雙方一共簽訂了9.86億噸重點合同，其中電煤6.98億噸。在價格方面煤電雙方先簽定了平均上漲10%的合同。

1、電煤價格上漲幅度基本符合預期。在煤炭企業成本持續攀升以及運輸瓶頸依然存在的情況下，重點合同電煤價格的上漲已被市場所預期。08年以后煤炭價格的上漲更多要看供需的匹配程度以及運力的緩解情況。我們認為隨著煤炭行業從08年開始進入新增產能投放期，煤炭的供需壓力有所緩解。在電力行業煤耗水平持續下降，水電開發比例逐步加大的背景下，預計08年新增電煤需求約1.5億噸，基本可以被08年新增電煤產能所滿足。而新建電廠多選在坑口地區，嚴格限制沿海、南方地區電廠的建設，這對運輸壓力的緩解有比較明顯的作用。

2、煤電聯動的預期進一步增強。從07年初起，電煤平均價格漲幅將近20%，早已經達到煤電聯動所規定的5%上限。但由于國內CPI指數一直在高位運行，導致電價遲遲不能得到調整。我們認為在目前節能降耗背景下，只是一次能源價格維持在高位而二次能源價格得不到調整的話，其效果將不會很明顯。我們認為07年下半年上調成品油價格也反映出國家要調整二次能源價格的信號。同時由于07年CPI是從下半年開始大幅度上漲的，在08年下半年時，其同比基數已經抬高，漲幅將會有所回落。我們認為08年年中時候局部地區調整電價的可能性還是存在的。

3、電力企業控制變動成本和固定成本的正面效用將會逐漸顯現出來。通過發電機組結構的轉變和精細化管理，電力企業的煤耗水平不斷下降。同時電力企業開始積極向上游擴張，煤電一體化將會成為火電企業抵御燃煤價格上漲的有力措施。我們發現越是大型機組，其單位千瓦造價越低。并且在“上大壓小”政策環境下，電力企業很好地甩掉了了老舊電廠人員臃腫的問題，有效降低了管理費用。這些控制成本的措施對企業盈利的提升在目前燃煤價格持續上漲的情況下體現的不明顯，而一旦燃煤價格上漲勢頭消退，或者煤價和電價的傳導機制理順，電力企業控制成本的效用將會顯現出來。

4、通過資本市場進行外延式擴張力度將加大。預計五大電力集團07年底裝機容量達到2.7—2.8億千瓦，而全國裝機容量預計超過7億千瓦，五大電力集團裝機占比不到40%。在近幾年煤價持續上漲環境下，中小電廠經營持續惡化，同時在“上大壓小”政策的推動下，我們認為五大電力集團裝機占比將會不斷提高。按照五大電力集團2010年的裝機規劃，至少還有30%左右增幅。電力集團通過資本市場把優質資產注入上市公司，獲得資金后，再去發展新的項目以進一步擴大規模的步伐將會加快。

5、火電企業07年報和08年一季報盈利存在壓力，二季度開始投資機會逐漸突顯。行業新增機組四季度集中投產的特征使得第二年一季度面臨利用小時數繼續下降的壓力。而在燃煤價格持續上漲，電價在一季度得不到調整的背景下，我們認為火電企業存量資產的盈利面臨巨大壓力。但利用小時數在二季度開始逐漸平穩，三、四季度逐漸回升，以及在08年中可能進行電價調整的背景下，整個行業將逐漸走出盈利低谷。而通過收購集團資產進行外延式擴張，將會成為未來幾年電力企業增長的主要模式。建議買入長江電力，增持華能國際、國電電力、國投電力、華電國際、粵電力。一旦電價得到調整或者出臺對電力企業投資煤礦傾斜的相關政策，都將構成股票價格上漲的催化劑