電力設(shè)備三季報(bào)專題:電網(wǎng)三重刺激 工控趨勢(shì)向上
電網(wǎng)一次設(shè)備2018年三季度業(yè)績(jī)下滑符合預(yù)期,估值修復(fù)超預(yù)期。2016-17年為特高壓收入確認(rèn)期形成業(yè)績(jī)階段性高點(diǎn),在2017年特高壓基本零開工下,2018年訂單對(duì)應(yīng)的收入確認(rèn)較少,2018年1-9月板塊歸母凈利同比增速均值為-155%;而2018年特高壓已經(jīng)出現(xiàn)多重改善信號(hào):①9月8日能源局提出加快核準(zhǔn)的7條特高壓(建設(shè)方案另含5條小交流);②10月15日,國(guó)家電網(wǎng)公司2018年第四季度工作會(huì)議,“五交五直”特高壓工程納入國(guó)家規(guī)劃;③10月25日,青海-河南直流特高壓正式獲得發(fā)改委批準(zhǔn);④10月31日,國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見》,提出加快特高壓建設(shè)與農(nóng)網(wǎng)改造。需求方面,用電需求持續(xù)改善:2018年1-9月社會(huì)用電量同比累計(jì)增速8.9%(前值:2015年0.5%、2016年5%、2017年6.6%),下游需求改善將直接影響政策投資計(jì)劃的上調(diào),中游設(shè)備受益。我們預(yù)計(jì)在用電需求、電網(wǎng)投資與政策刺激三重驅(qū)動(dòng)下,電網(wǎng)一次設(shè)備公司業(yè)績(jī)?cè)?9-20年將迎來強(qiáng)勁復(fù)蘇。
二次設(shè)備2018年三季度維持正增長(zhǎng),配網(wǎng)總包快速增長(zhǎng),國(guó)網(wǎng)農(nóng)網(wǎng)投資有望復(fù)蘇。配網(wǎng)招標(biāo)2018年從往年2批增加至4批,2018年集采招標(biāo)量有所平滑,但發(fā)改委三批全國(guó)各省市的增量配網(wǎng)新增了大量110kV及以下配網(wǎng)總包項(xiàng)目,同時(shí)分布式能源接入、微電網(wǎng)和儲(chǔ)能電站等下游用電側(cè)海量需求均形成配電自動(dòng)化的需求,這些項(xiàng)目業(yè)主方主要是國(guó)網(wǎng)體系外部的地方工業(yè)園區(qū)管委會(huì)、工業(yè)企業(yè)等,建設(shè)方式主要通過總包來進(jìn)行。10月31日國(guó)辦指導(dǎo)意見提出加快特高壓與農(nóng)網(wǎng)改造建設(shè),國(guó)網(wǎng)農(nóng)網(wǎng)投資有望恢復(fù)至上一輪的40%以上同比增長(zhǎng)配電自動(dòng)化、用電自動(dòng)化、變電自動(dòng)化將大幅受益。
工控短期承壓,中長(zhǎng)期趨勢(shì)向上。工控企業(yè)增速有所放緩,整體毛利率面臨一定壓力,受下游行業(yè)影響,工控企業(yè)收入增速有所下滑,盡管受下游行業(yè)需求影響工控行業(yè)存在短期波動(dòng),但從中長(zhǎng)期趨勢(shì)來看仍是景氣向上:人口紅利逐漸消失,自動(dòng)化設(shè)備需求提升;產(chǎn)品質(zhì)量品質(zhì)要求提升;工業(yè)升級(jí)離不開底層自動(dòng)化設(shè)備。
投資建議:在用電需求、電網(wǎng)投資與政策刺激三重驅(qū)動(dòng)下,電網(wǎng)一次設(shè)備在19-20年將迎來強(qiáng)勁復(fù)蘇,二次設(shè)備將持續(xù)受益電網(wǎng)新增需求與更新需求雙重帶動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:社會(huì)用電量增速下滑風(fēng)險(xiǎn),電網(wǎng)投資下滑風(fēng)險(xiǎn)。
1.電網(wǎng)設(shè)備:用電需求、電網(wǎng)投資、政策刺激三朵花
一次設(shè)備2018年三季度業(yè)績(jī)下滑符合預(yù)期,估值修復(fù)超預(yù)期。2016-17年為特高壓收入確認(rèn)期形成業(yè)績(jī)階段性高點(diǎn),在2017年特高壓基本零開工下,2018年訂單對(duì)應(yīng)的收入確認(rèn)較少,2018年1-9月板塊歸母凈利同比增速均值為-155%;
而2018年特高壓已經(jīng)出現(xiàn)多重改善信號(hào):①9月8日能源局提出加快核準(zhǔn)的7條特高壓(建設(shè)方案另含5條小交流);②10月15日,國(guó)家電網(wǎng)公司2018年第四季度工作會(huì)議,“五交五直”特高壓工程納入國(guó)家規(guī)劃;③10月25日,青海-河南直流特高壓正式獲得發(fā)改委批準(zhǔn);④10月31日,國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見》,提出加快特高壓建設(shè)與農(nóng)網(wǎng)改造。
需求方面,用電需求持續(xù)改善:2018年1-9月社會(huì)用電量同比累計(jì)增速8.9%(前值:2015年0.5%、2016年5%、2017年6.6%),下游需求改善將直接影響政策投資計(jì)劃的上調(diào),中游設(shè)備受益。
我們預(yù)計(jì)在用電需求、電網(wǎng)投資與政策刺激三重驅(qū)動(dòng)下,電網(wǎng)一次設(shè)備公司業(yè)績(jī)?cè)?9-20年將迎來強(qiáng)勁復(fù)蘇。
估值方面,在18年業(yè)績(jī)下滑窗口期的估值修復(fù)超預(yù)期,主要是發(fā)改委、能源局、國(guó)務(wù)院對(duì)特高壓與基建的政策刺激下,市場(chǎng)預(yù)期電網(wǎng)板塊具有較強(qiáng)的逆經(jīng)濟(jì)周期防御屬性,且19-20年業(yè)績(jī)將得到大幅改善。
二次設(shè)備2018年三季度維持正增長(zhǎng)。2018年前三季度,二次設(shè)備龍頭國(guó)電南瑞扣除會(huì)計(jì)估計(jì)變更影響,2018年1-9月歸母凈利同比增長(zhǎng)近20%,增長(zhǎng)點(diǎn)是電網(wǎng)自動(dòng)化(配網(wǎng)為主)與電網(wǎng)信息通信的快速增長(zhǎng)。二次設(shè)備板塊歸母凈利增速均值為82.6%。
配網(wǎng)總包快速增長(zhǎng):2018年二次設(shè)備集采招標(biāo)與總包項(xiàng)目正在延續(xù)17年的高速發(fā)展態(tài)勢(shì),配網(wǎng)投資的邊際改善將成為電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。配網(wǎng)招標(biāo)2018年從往年2批增加至4批,2018年集采招標(biāo)量有所平滑,
但發(fā)改委三批全國(guó)各省市的增量配網(wǎng)(發(fā)改委專題會(huì)2018年上半年實(shí)現(xiàn)全地級(jí)市的覆蓋)新增了大量110kV及以下配網(wǎng)總包項(xiàng)目,同時(shí)分布式能源接入、微電網(wǎng)和儲(chǔ)能電站等下游用電側(cè)海量需求均形成配電自動(dòng)化的需求,這些項(xiàng)目業(yè)主方主要是國(guó)網(wǎng)體系外部的地方工業(yè)園區(qū)管委會(huì)、工業(yè)企業(yè)等,建設(shè)方式主要通過總包來進(jìn)行。
國(guó)網(wǎng)農(nóng)網(wǎng)投資有望恢復(fù)至上一輪的40%同比增長(zhǎng)。配網(wǎng)、變電和用電自動(dòng)化等二次設(shè)備將大幅受益,推薦二次設(shè)備龍頭國(guó)電南瑞。①10月31日國(guó)辦指導(dǎo)意見提出加快特高壓與農(nóng)網(wǎng)改造建設(shè),國(guó)網(wǎng)農(nóng)網(wǎng)投資有望恢復(fù)至上一輪的40%以上同比增長(zhǎng)(見下表);②國(guó)家電網(wǎng)計(jì)劃“十三五”期間投資5222億元用于農(nóng)網(wǎng)改造升級(jí),南方電網(wǎng)計(jì)劃投資1300億元,兩家電網(wǎng)公司在農(nóng)網(wǎng)改造的資本開支超過6500億元(意味著體量遠(yuǎn)超特高壓投資);③從國(guó)網(wǎng)上一輪農(nóng)網(wǎng)改造來看(見下圖),建設(shè)期1.5年(意味著業(yè)績(jī)兌現(xiàn)要快于特高壓),建設(shè)重點(diǎn)主要是220kV、110kV及以下的配網(wǎng)環(huán)節(jié)變電站、配電變壓器、輸配電線路相關(guān)一二次設(shè)備、用電側(cè)采集裝置等。國(guó)電南瑞電網(wǎng)自動(dòng)化營(yíng)收占比60%,其中的配電自動(dòng)化、用電自動(dòng)化、變電自動(dòng)化將大幅受益新一輪電網(wǎng)及農(nóng)網(wǎng)投資加速。
低壓電器2018年三季度業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。正泰電器和良信電器兩大低壓電器龍頭主要是公司阿爾法邏輯,受益行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善,產(chǎn)品升級(jí)提價(jià),市占率與毛利率提升;眾業(yè)達(dá)(工業(yè)電器,施耐德、西門子、ABB產(chǎn)品的分銷商)、白云電器(公用事業(yè)領(lǐng)域低壓電器,低壓開關(guān)成套設(shè)備)略有下滑。
電源設(shè)備2018年三季度業(yè)績(jī)回暖,主要是受益下游用電需求持續(xù)改善,傳導(dǎo)至電源端。、1)SH電氣與東方 電氣延續(xù)了2017年的業(yè)績(jī)回暖趨勢(shì),SH電氣2018年前三季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15%,東方 電氣同比增長(zhǎng)48%。東方 電氣67%的營(yíng)收占比是火電設(shè)備為主的高效清潔能源、13%營(yíng)收占比為新能源,SH電氣40%營(yíng)收占比為工業(yè)裝備、31%營(yíng)收占比為火電設(shè)備為主的高效清潔能源、13%為新能源業(yè)務(wù);
2)我們判斷發(fā)電設(shè)備業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)原因?yàn)槿径认掠斡秒姸伺c電源端改善:國(guó)家能源局發(fā)布1-9月份全國(guó)電力工業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),1-9月全社會(huì)用電量51061億千瓦時(shí),同比增長(zhǎng)8.9%;全國(guó)發(fā)電量50361億千瓦時(shí),同比增長(zhǎng)7.4%。
其中1-9月規(guī)模以上發(fā)電裝機(jī)容量1762GW,同比增長(zhǎng)5.3%,全國(guó)供熱耗用原煤同比增長(zhǎng)11%,火電利用小時(shí)3276,同比增加158小時(shí),風(fēng)電規(guī)模以上發(fā)電裝機(jī)容量176GW,同比增長(zhǎng)11%,風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)1565,同比增加178小時(shí)。
充電樁2018年三季度業(yè)績(jī)?nèi)源纳啤?/strong>2018年國(guó)網(wǎng)第一批充電設(shè)備招標(biāo)文件落地,招標(biāo)總量為74萬KW,總額約7億元,其中前所未有的直流DC 475kW和300kW放出招標(biāo),DC120kW以上占比近60%。1)國(guó)網(wǎng)投資反映下游需求,2018延續(xù)2017年的大功率直流快充招標(biāo),反映下游電動(dòng)車?yán)m(xù)航與里程焦慮改善的需求持續(xù)提升;2)充電樁設(shè)備集采招標(biāo)預(yù)期有待改善:2017全年國(guó)網(wǎng)招標(biāo)11億元,2018年首批招標(biāo)7億元,第二批1.5約億元,第三批約0.5億元。
電表2018年三季度業(yè)績(jī)維持正增長(zhǎng),我們預(yù)計(jì)2019-20年進(jìn)入批量更換周期。我國(guó)電表行業(yè)經(jīng)歷了從機(jī)械感應(yīng)式電表-電子式電能表-智能電能表的轉(zhuǎn)變,2009年開始首批智能電表招標(biāo),于2010年初招標(biāo)完成,至今已達(dá)8年。根據(jù)國(guó)家計(jì)量檢定規(guī)程,電能表的更新年限為8年左右,預(yù)計(jì)2019年開始,首批于2010年安裝的智能電表將進(jìn)入大規(guī)模更換周期。至2016年底,智能電表累計(jì)招標(biāo)量已達(dá)4.96億只,全國(guó)居民用戶約4.5億戶,各種工商業(yè)用戶及廠礦企事業(yè)單位,按8年更換周期算,每年至少更換7000萬只電表,考慮到城鎮(zhèn)化建設(shè)的加速,每年新增住房建設(shè)的使用將貢獻(xiàn)至少1000萬只電表,預(yù)計(jì)全年有8000萬只電表需求。
2.工控:短期承壓,中長(zhǎng)期趨勢(shì)向上
2.1三季報(bào)總結(jié):工控企業(yè)增速有所放緩,整體毛利率面臨一定壓力
受下游行業(yè)影響,工控企業(yè)收入增速有所下滑。從前三季度的經(jīng)營(yíng)來看,我們可以發(fā)現(xiàn)工控企業(yè)的收入增速較上半年相比有所放緩,除麥格米特外,其余公司的收入的增速均低于30%。具體分析我們依然可以發(fā)現(xiàn)一些亮點(diǎn):1)匯川技術(shù)作為行業(yè)龍頭其收入增速依舊在行業(yè)中處于領(lǐng)先位置,盡管受到新能源汽車業(yè)務(wù)影響收入增速有放緩,我們可以看到通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)依然實(shí)現(xiàn)30%+的增長(zhǎng);2)信捷電氣Q3單季度表現(xiàn)較好,收入增速較前兩個(gè)季度環(huán)比有所上升,但毛利率受到一定影響;3)麥格米特子公司少數(shù)股東權(quán)益收購?fù)瓿桑⑶覐氖杖朐鏊偎轿覀円部梢钥吹阶庸井?dāng)前正處于業(yè)績(jī)爆發(fā)階段,少數(shù)股東權(quán)益并表后將進(jìn)一步增厚上市公司利潤(rùn)。因此盡管我們看到第三季度開始下游行業(yè)需求的走弱對(duì)工控產(chǎn)品的需求造成了一定影響,但是龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)還是相對(duì)明顯,無論是依靠行業(yè)解決方案的還是產(chǎn)品間的搭售都能在一定程度上彌補(bǔ)這種影響。
受上游原材料價(jià)格上漲和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響,產(chǎn)品毛利率有所下滑。從三季報(bào)我們也可以看到說工控企業(yè)的整體毛利率與去年同期相比有所下滑,但整體來看作為制造業(yè)企業(yè)仍然保持在相對(duì)較高的水平。我們分析毛利率下滑主要有幾個(gè)因素影響:1)上游原材料價(jià)格的上漲:今年電阻電容等原材料價(jià)格上漲比較嚴(yán)重,同時(shí)像IGBT等核心部件產(chǎn)品也出現(xiàn)供貨緊張問題,受此影響工控企業(yè)的生產(chǎn)成本有所上升;2)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來的產(chǎn)品價(jià)格的下滑:我們可以看到國(guó)內(nèi)的工控企業(yè)數(shù)量相對(duì)較多,當(dāng)整體下游行業(yè)需求不夠旺盛的時(shí)候,現(xiàn)有企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)進(jìn)一步加劇,受此影響我們看到PLC、伺服等產(chǎn)品價(jià)格均有程度下滑。我們認(rèn)為從當(dāng)前情況來看電阻電容的漲價(jià)已經(jīng)有所緩解,但在整個(gè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的過程中頭部企業(yè)的優(yōu)勢(shì)還是相對(duì)明顯,其毛利率下降的趨勢(shì)或?qū)⒂兴徑狻?/p>
2.2受下游行業(yè)需求影響存在短期波動(dòng),中長(zhǎng)期趨勢(shì)仍向上
盡管受下游行業(yè)需求影響工控行業(yè)存在短期波動(dòng),但從中長(zhǎng)期趨勢(shì)來看仍是景氣向上。從上半年的數(shù)據(jù)來看,工控行業(yè)整體規(guī)模增速從11%左右放緩到10%左右,其中OEM市場(chǎng)增速相對(duì)放緩明顯。盡管我們看到3C、注塑機(jī)、工業(yè)機(jī)器人等下游行業(yè)整體增長(zhǎng)速度有所放緩,受此影響電液伺服、通用伺服等產(chǎn)品在短期內(nèi)增速存在一定的壓力,但是從中長(zhǎng)期來看先進(jìn)制造業(yè)依然是發(fā)展的大方向:1)從企業(yè)用人成本角度來看,我國(guó)人口紅利的逐漸消失帶來的是用人成本的逐年上漲,因此自動(dòng)化設(shè)備的使用能夠解放人工,降低企業(yè)的生產(chǎn)成本;2)我國(guó)目前整體來看自動(dòng)化生產(chǎn)設(shè)備占總設(shè)備的比重接近50%,但目前仍有很多小作坊類的生產(chǎn)企業(yè);隨著下游客戶對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量要求和品質(zhì)穩(wěn)定性要求的提升,企業(yè)自動(dòng)化設(shè)備占比的提升也將是一種趨勢(shì);3)從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看無論是我們現(xiàn)在所講的工業(yè)4.0還是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展都離不開底層自動(dòng)化設(shè)備的支持。因此綜上分析,我們認(rèn)為盡管下游行業(yè)需求的起伏會(huì)影響工控企業(yè)的短期業(yè)績(jī),但從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來看生產(chǎn)自動(dòng)化的改造是一種必然趨勢(shì)。
3.投資建議
我們預(yù)計(jì)在用電需求、電網(wǎng)投資與政策刺激三重驅(qū)動(dòng)下,許繼電氣、平高電氣、特變電工、中國(guó)西電等電網(wǎng)一次設(shè)備公司業(yè)績(jī)?cè)?9-20年將迎來強(qiáng)勁復(fù)蘇,同時(shí)用電側(cè)與配電端需求強(qiáng)勁,二次設(shè)備將持續(xù)受益電網(wǎng)新增需求與更新需求雙重帶動(dòng),特高壓+柔性直流訂單保證中期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),推薦二次設(shè)備航母國(guó)電南瑞。
盡管受下游行業(yè)需求影響工控行業(yè)存在短期波動(dòng),但從中長(zhǎng)期趨勢(shì)來看仍是景氣向上。推薦麥格米特、匯川技術(shù)、宏發(fā)股份、信捷電氣等。
4 .風(fēng)險(xiǎn)提示
社會(huì)用電量增速下滑風(fēng)險(xiǎn)。社會(huì)用電量增速是電網(wǎng)需求端的先行指標(biāo),若未來社會(huì)用電增速下滑,則將對(duì)電源端利用小時(shí)數(shù)與電網(wǎng)工程開工審批造成不利影響。
電網(wǎng)投資下滑風(fēng)險(xiǎn)。若未來三年電網(wǎng)投資下滑低于預(yù)期,特高壓與配網(wǎng)投資均低速增長(zhǎng),則將對(duì)行業(yè)景氣產(chǎn)生不利影響,從而影響電力設(shè)備龍頭業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

責(zé)任編輯:仁德財(cái)
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